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Consumo de capital por riesgo de crédito.

Incertidumbre en la duración de flujos.

Procesos lentos para autorizar el MA.

2. DIAGNÓSTICO REGULATORIO
2.1 Unión Europea: revisión de Solvencia II
La Directiva (UE) 2025/… (publicación inminente) extiende el MA a activos con cash-flows “altamente predecibles”, simplifica la categoría LTEI y permite aplicar factores reducidos de SCR a fondos de infraestructuras.

2.2 Reino Unido: Solvency UK y MAIA
PS10/24 (jun 2024) flexibiliza límites sub-investment-grade y amplía la elegibilidad MA. CP7/25 (abr 2025) instaura el MAIA, que autoriza beneficios MA inmediatos con regularización documental en 12 meses.

2.3 Perspectiva internacional: ICS
El ICS de la IAIS, obligatorio en 2026, define un capital económico modular e insta a supervisores nacionales a replicar el trato preferente de infraestructuras con flujos estables.

Call-out:
La extensión del Matching Adjustment puede mejorar el Solvency Ratio medio en > 25 pb, transformando la deuda de proyectos en una alternativa competitiva frente a bonos corporativos amortizables.

3. PALANCAS PRUDENCIALES
Optimización del MA: Ampliar el universo MA-friendly hasta un 35 % de activos nuevos, reduciendo el capital regulatorio y elevando la rentabilidad del equity IRR entre 80–120 pb.

Categorías de riesgo reducidas: Factores de spread de proyecto BBB a 10 años bajan de 39 % a 25 % con cobertura DSCR > 1,2×, recortando 30–40 pb de SCR.

Incentivos LTEI y mezzanine: Shock de capital del 49 % al 30 % para equity no cotizado, favoreciendo inversiones a  5 años y estructuras con credit enhancement.

4. INICIATIVAS PÚBLICAS Y MERCADO
Vehículos de coinversión: El National Wealth Fund (23,8 bn £) y InvestEU (40 % first-loss) amplifican garantías y coinversiones pari passu en infraestructuras verdes.

Taxonomías y estandarización: Claridad en criterios Article 8/9 y Common Terms Agreement reduce costes legales y mejora fungibilidad.

Funded reinsurance: SS5/24 autoriza cesiones de riesgo, liberando capital bulk annuity para nuevos proyectos.

5. CASOS PRÁCTICOS
Iniciativa Mecanismo Impacto estimado
InvestEU Garantía paneuropea 40 % first-loss Desbloqueo de 20 bn €/año
NWF (UK) Coinversión y first-loss 5 bn £ en infraestructuras
ICS supervisión local Calibraciones nacionales Adopción de trato preferente

6. CONCLUSIONES OPERATIVAS
Reguladores: Publicar actos delegados MA en 90 días y armonizar reporting XBRL.

Aseguradoras: Crear hubs internos de originación y mandatos 15 años MA-friendly.

Promotores: Estructurar contratos availability-based y step-in rights; usar coverage ratios DSCR > 1,2×.

Nota de complemento: Para detalles normativos, consultar la Directiva (UE) 2025/…, PS10/24 y CP7/25 del PRA, así como el ICS de la IAIS.

CATALIZAR EL CAPITAL ASEGURADOR PARA LA FINANCIACIÓN DE INFRAESTRUCTURAS PRODUCTIVAS

Implicaciones regulatorias y palancas de incentivo en la UE, el Reino Unido y el plano internacional

Resumen ejecutivo

El déficit anual de inversión en infraestructuras de transporte, energía y digitalización en Europa se estima entre 840.000 M€ y 1 billón € hasta 2030. Al mismo tiempo, las compañías aseguradoras europeas y británicas gestionan 11 billones € en activos, de los cuales casi dos tercios presentan horizontes de vencimiento superiores a diez años.  Las recientes reformas prudenciales —la revisión de Solvencia II en la Unión Europea, la Solvency UK (PS10/24 y CP7/25) en el Reino Unido y la adopción del Insurance Capital Standard (ICS) por la IAIS— han eliminado buena parte de las barreras que históricamente penalizaban la inversión de las aseguradoras en infraestructuras.

Las adaptaciones normativas que reducen el consumo de capital regulatorio de los activos de infraestructura y aceleran los procesos de aprobación.

Las palancas de política pública (garantías, vehículos de coinversión, taxonomías verdes) que amplifican el atractivo riesgo / retorno para el sector asegurador.

Recomendaciones prácticas para reguladores, aseguradoras y promotores de proyectos con el fin de movilizar 100–150 bn €/año de capital asegurador hacia infraestructuras europeas de aquí a 2030.

1. Contexto y oportunidad de mercado

La transición energética, la resiliencia de las cadenas de valor y la digitalización aceleran la demanda de capital intensivo.  Los aseguradores —especialmente los ramos de vida y rentas vitalicias— presentan pasivos previsibles y de larga duración idóneos para casar con los flujos de caja estables de proyectos brownfield y greenfield regulados.  Sin embargo, hasta 2022 la exposición media a infraestructuras representaba <1,5 % de los balances, lastrada por tres fricciones: (i) consumo de capital por riesgo de crédito; (ii) incertidumbre en la duración de los flujos; y (iii) procesos regulatorios lentos para autorizar el Matching Adjustment (MA).

2. Diagnóstico del marco regulador

2.1 Unión Europea: revisión de Solvencia II (2024 2025)

La Resolución Legislativa del Parlamento Europeo (23 abr 2024) concluye el trílogo y fija la publicación de la Directiva (UE) 2025/… que enmienda Solvencia II.[3] Entre los cambios más relevantes para infraestructuras destacan:• Ampliación del MA a activos con cashflows “altamente predecibles” respaldados por concesiones o contratos take or pay.• Revisión de la categoría Long Term Equity Investments (LTEI): se reducen los requisitos de diversificación a diez títulos y se elimina la duración remanente mínima de cinco años, facilitando la inversión en funds y direct deals de infraestructuras.• Refuerzo del principio de materialidad para el enfoque look through, permitiendo a los fondos de infraestructuras aplicar los factores reducidos del SCR a nivel subyacente.

El informe técnico de EIOPA (31 ene 2023) calibra factores de riesgo diferenciados para Infraestructura Proyecto y Corporativa, recortando hasta 30–40 pb el SCR de crédito en grado BBB frente a bonos corporativos estándar. 

2.2 Reino Unido: Solvency UK y el Matching Adjustment Investment Accelerator

Tras el Brexit, el Reino Unido transpuso Solvencia II mediante la Insurance and Reinsurance Prudential Requirements (IRPR) Regulations 2023 y lanzó la hoja de ruta Solvency UK:

PS10/24 (6 jun 2024) redefine el fundamental spread, elimina el límite del 35% de activos subinvestment grade por cartera MA y flexibiliza la elegibilidad a “highly predictable assets”, incluidos tramos mezzanine y bonos project finance amortizables.

CP7/25 – Matching Adjustment Investment Accelerator (MAIA) (8 abr 2025) propone que las aseguradoras puedan reclamar de inmediato el beneficio del MA sobre activos nuevos con aprobación premarket, y regularizar la documentación completa en un plazo máximo de 12 meses.Esto elimina el “riesgo de ventanilla” y mejora la capacidad de competir con private debt funds en procesos de originación rápidos.

La alianza con el National Wealth Fund (NWF) —capitalizado con 23,8 bn£ y mandato ampliado en junio 2025— facilitará coinversiones y garantías enfocadas a infraestructuras verdes y manufactura avanzada

2.3 Perspectiva internacional: Insurance Capital Standard (ICS)

La IAIS adoptó el ICS como Prescribed Capital Requirement el 5 dic 2024, con fase de implementación prevista para 2026. El estándar se basa en una métrica de capital económico con módulos de mercado, crédito y operacional. Aunque no asigna un trato preferente uniforme a la infraestructura, reconoce la posibilidad de calibraciones nacionales para activos con flujos estables respaldados por regulación o contratos de disponibilidad, otorgando cierto margen a los supervisores para replicar los beneficios de Solvencia II/UK en sus jurisdicciones.

3. Palancas prudenciales para desbloquear capital

3.1 Extensión y optimización del Matching Adjustment

El Matching Adjustment permite sumar al valor actual de los pasivos un spread de activos que compensa riesgo de crédito e iliquidez.  La ampliación de elegibilidad post PS10/24 incrementa entre 15% y 35% el universe de activos aptos para MA en aseguradoras británicas, traduciéndose en >25 pb de mejora del Solvency Ratio medio, según simulaciones del PRA.  En la UE, la futura Level 2 delimitará parámetros análogos, con el reto de armonizar criterios de predictibilidad.

3.2 Categorías de Infraestructura y factores de riesgo reducidos

Los factores de spread para Infraestructura Proyecto BBB 10 años pasan de 39% a 25% en Solvencia II, siempre que cumplan métricas de cobertura DSCR > 1,2x y seniority contractual.  Este ahorro de capital puede aumentar el equity IRR del asegurador entre 80 y 120 pb, haciendo competitiva la deuda de concesiones frente a bonos corporativos amortizables.

3.3 Incentivos para equity y tramos mezzanine

La categoría LTEI reduce el shock de capital sobre acciones no cotizadas del 49% al 30%, siempre que la inversión se mantenga > 5 años y el asegurador disponga de políticas ALM específicas.  Complementar este incentivo con tramos mezzanine elegibles para MA diversifica fuentes de retorno y sostiene el credit enhancement de las estructuras.

4. Innovaciones de política pública y mercado

4.1 Vehículos de coinversión y garantías

National Wealth Fund (UK): coinversión pari passu, garantías de rendimiento y first loss para carteras de proyectos menores de 50M £.

InvestEU: garantía paneuropea hasta 40% first loss que cita las entidades financieras como intermediarios, apta para titulizar junior tranches de proyectos de energía limpia.

4.2 Estandarización contractual y taxonomías verdes

La Taxonomía de la UE y la futura Taxonomy UK clarifican la elegibilidad de activos, acelerando due diligence y acceso a pools de capital Article 8/9.  La estandarización de drafting (e.g. Common Terms Agreement LMA infragreen) reduce coste legal y aumenta fungibilidad.

4.3 Programas de titulización y funded reinsurance

Las cesiones de riesgo mediante funded reinsurance —incluidas en SS5/24 del PRA— liberan capacidad en balances bulk annuity, permitiendo reciclar capital en nueva originación de infraestructuras.

5. Recomendaciones

5.1 Para reguladores europeos y británicos

Completar los actos delegados que definan la nueva lista de activos “altamente predecibles”.

Establecer un fast-track de 90 días para permisos MA, inspirado en MAIA.

Armonizar el reporting de CFADS y ratios de cobertura bajo plantillas XBRL comunes para análisis look through.

5.2 Para aseguradoras

Crear origination hubs internos o joint ventures con gestoras especializadas.

Diseñar mandatos de deuda privada con duración - 15 años y características MAfriendly (cupón fijo, amortización bullet, triggers de reemplazo de SPV).

Integrar métricas ESG alineadas con SFDR para acceso a capital Article 9 y impact strategies.

5.3 Para promotores y gestores de infraestructuras

Estructurar proyectos con contratos availability-based o regulated asset base para reducir volatilidad de flujos.

Ofertar step-in rights y cash-flow waterfall que priorice el servicio de deuda.

Utilizar coverage ratios mínimos y contingency reserves que cumplan criterios de “predictibilidad”.

6. Conclusiones

Las reformas reguladoras de 2023 2025 configuran un pivote estructural: el capital asegurador ya no se ve penalizado al financiar infraestructuras maduras y sostenibles.  Con la implantación completa de Solvency II revisada y Solvency UK —incluido el MAIA—, junto con vehículos públicos de coinversión, el sector puede canalizar 150 bn €/año hacia proyectos que apuntalen la transición energética y la competitividad europea.
 

Autoría: María Gómez – Abogada especializada en Regulación Financiera  
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