| Al hacer comparaciones
con las resoluciones de crisis de deuda anteriores a COVID-19 en la región,
las soluciones encontradas durante 2020 y 2021 crean un nuevo paradigma
para las reestructuraciones de deuda soberana en la región y a nivel
mundial. Los grupos de acreedores, junto con el uso específico de
mecanismos contractuales para reducir los riesgos de exclusión,
pueden conducir a transacciones de reestructuración ordenada que
ofrezcan a los deudores un alivio sustancial de la deuda, preserven el
valor para los inversionistas y minimicen el riesgo de litigios crónicos
y enconados.
El panorama
del endeudamiento soberano ha evolucionado considerablemente durante los
últimos 40 años. Antes de la década de 1970, muchos
países latinoamericanos tomaban proporcionalmente más préstamos
de prestamistas multilaterales, incluidos el FMI, el Banco Mundial y el
Banco Interamericano de Desarrollo, y prestamistas "oficiales", incluidos
los Estados Unidos y otras economías desarrolladas. Sin embargo,
la fuente de crédito cambió fundamentalmente en la década
de 1970, cuando, como resultado de los choques de los precios del petróleo,
los países de la Organización de Países Productores
de Petróleo (OPEP) experimentaron repentinos superávits comerciales
masivos y depositaron ganancias e ingresos petroleros en bancos comerciales.
Los bancos, a su vez, otorgaron créditos relativamente baratos a
los países latinoamericanos para financiar sus déficits fiscal
y de cuenta corriente, que en muchos casos representaron más de
dos tercios de la financiación externa.
La composición
de la deuda y los acreedores volvió a cambiar drásticamente
durante la era de reestructuración de los bonos Brady a fines de
la década de 1980. El aumento de las tasas de interés en
Estados Unidos pronto llevó a prestatarios como México, Brasil,
Venezuela y Argentina a concluir que la carga de su deuda se había
vuelto insostenible. Las reestructuraciones de bonos Brady a gran escala
de las décadas de 1980 y 1990 llevaron a la sustitución generalizada
de préstamos sindicados por bonos negociables como la principal
fuente de endeudamiento y financiación soberanos en Iberoamérica.
A partir de ese momento, los mercados de bonos nacionales e internacionales
se convirtieron en la principal fuente de financiación de los emisores
soberanos latinoamericanos.
LA SOLUCIÓN
DE 2021
El establecimiento
de comités representativos de acreedores (en particular de tenedores
de bonos) proporciona una respuesta al problema de coordinación
de los acreedores. Los comités de acreedores facilitan el flujo
de información entre el deudor y los acreedores, reducen la asimetría
de información y facilitan el diálogo constructivo entre
las partes. De hecho, una característica clave de las reestructuraciones
de la deuda de Iberoamérica en la era COVID-19 ha sido la presencia
de comités de acreedores bien organizados.
En cada uno
de los casos de reestructuración de la era COVID-19, la composición
del comité de acreedores ha sido fundamental. En todos los casos,
los comités han estado compuestos por grandes inversores institucionales
que habían comprado deuda en el mercado primario o por fondos de
cobertura que habían sido inversores activos a largo plazo en el
mercado secundario. Se ha percibido ampliamente que tales comités
representan los intereses de la amplia clase de tenedores de bonos, lo
que otorga credibilidad al proceso de negociación y facilita resoluciones
relativamente rápidas.
En el caso
de Argentina y Ecuador, los comités de tenedores de bonos han demostrado
ser exitosos en lograr acuerdos consensuados de reestructuración
con el deudor que ofrecen el alivio de la deuda necesario al tiempo que
preservan el valor del tenedor de bonos.
Desde el comienzo
de la pandemia de COVID-19, el FMI se ha vuelto más flexible a la
hora de extender la financiación en condiciones favorables: en particular,
el FMI duplicó el acceso a sus servicios de emergencia, la Facilidad
de Crédito Rápido y el Instrumento de Financiación
Rápido (RFI), para acomodar el aumento de la demanda para financiación
de emergencia. El endeudamiento de estos servicios no requiere la adopción
de un programa completo o una condicionalidad estricta, a diferencia de
cuando el FMI extiende el apoyo a la balanza de pagos (aunque sí
requiere una evaluación de la sostenibilidad de la deuda como se
discutió anteriormente). A fines de 2020, más del 60 por
ciento del financiación de emergencia del FMI se destinó
a Iberoamérica y el Caribe, las regiones más afectadas por
la crisis. Bolivia, Costa Rica, República Dominicana, El Salvador,
Granada y Ecuador son algunos de los países que recibieron financiación
de RFI.
Si bien los
soberanos de Iberoamérica históricamente se han mostrado
reacios a solicitar apoyo financiero del FMI como parte de un programa
completo, dichos programas no solo son bien recibidos por los acreedores,
sino que a veces se requieren como condición previa para la reestructuración
de la deuda.
Este fue claramente
el caso de la reestructuración de 2020 de Ecuador, donde los tenedores
de bonos condicionaron la consumación de la transacción de
reestructuración y la provisión de alivio de la deuda a la
adopción de un programa del FMI en una fecha determinada.
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